4.3. РАЗРАБОТКА БИЗНЕС ПЛАНА ПРЕДПРИЯТИЯ ПИЩЕВОЙ ОТРАСЛИ

Прежде, чем разобрать пример построения инвестиционного проекта бизнес плана предприятия пищевой отрасли, необходимо рассмотреть теоретические вопросы оценки инвестиционного проекта и расчет финансовых коэффициентов.

В концептуальном плане составление бюджета капиталовложений (инвестиций) предприятий осуществляется в шесть этапов:

1. Прежде всего необходимо определить затраты по проекту.

2. Далее необходимо оценить ожидаемый денежный поток с учетом фактора времени.

3. На данном этапе проводится анализ рискованности денежного потока, что подразумевает построение и обработку рядов распределений, связанных с этим потоком.

4. Оценив риск денежного потока, выбираем значение цены капитала на рынке, необходимое для построения дисконтированного денежного потока (DCF).

5. Далее строится DCF и рассчитывается его приведенная стоимость. Эта процедура аналогична нахождению приведенной стоимости потока будущих дивидендов.

6. Наконец, приведенная стоимость ожидаемого денежного потока сравнивается с требуемыми затратами по проекту. Если она превышает затраты по проекту, его следует принять, в противном случае проект должен быть отвергнут. С другой стороны, может быть рассчитана ожидаемая доходность проекта, и если она превосходит требуемое значение, проект может быть принят.

Если фирма делает инвестиции в проект, приносящий доход, капитализированная стоимость самой фирмы увеличится. Таким образом, планирование капиталовложений и оценка ценных бумаг имеют много общего: более того, чем эффективнее система капиталовложений в компании, тем выше цена ее акций.

В настоящее время для оценки проектов и принятия решения о том, какие из них следует включать в бюджет капиталовложений, чаще всего используются шесть критериев:

1. Срок окупаемости. (payback period, PP).
2. Учетная доходность. (accounting rate of return, ARR).
3. Чистый приведенный эффект. (net present value, NPV).
4. Внутренняя доходность. (internal rate of return, IRR).
5. Индекс рентабельности. (profitability index, PI).
6. Модифицированная внутренняя доходность. (modified IRR, MIRR).

Прежде всего рассмотрим алгоритм расчета каждого критерия и затем покажем, насколько хорош каждый из них в плане оценки проектов, максимально увеличивающих рыночную стоимость фирмы.

Срок окупаемости (Payback Period, PP), определяемый как ожидаемое число лет, в течение которых будут возмещены изначально сделанные инвестиции, был исторически первым формализованным критерием, который использовался для оценки инвестиционных проектов.

Наиболее простой способ определения срока окупаемости — это расчет кумулятивного денежного потока и нахождение того момента, когда он будет равен нулю.

Некоторые фирмы используют модификацию этого критерия — дисконтированный срок окупаемости, который определяется на основе денежного потока, дисконтированного по цене капитала этого проекта. Этот показатель определяется как число лет, необходимых для возмещения инвестиции по данным дисконтированного денежного потока (DCF). Заметим, что оба критерия представляют собой некий вариант расчета "мертвой точки", под которой понимают момент времени, когда кумулятивный денежный поток становится положительным.

Расчет стандартного срока окупаемости не предполагает учета цены собственного и заемного капитала, напротив, дисконтированный срок окупаемости характеризует тот момент, к которому будут возмещены все расходы по привлечению собственных и заемных средств для финансирования проекта. Оба критерия имеют серьезные недостатки, в частности, они не учитывают влияние элементов денежного потока, находящихся за пределами срока окупаемости. Имеются и другие недостатки, но они не оказывают существенного искажающего влияния на результат альтернативных проектов, поэтому мы не будем подвергать их подробному анализу.

Несмотря на отмеченный недостаток, критерий, тем не менее, показывает, как долго финансовые ресурсы будут омертвлены в проекте. Таким образом, при прочих равных условиях, чем короче срок окупаемости, тем ликвиднее проекты. Кроме того, поскольку "дальние" элементы денежного потока рассматриваются как рисковые по сравнению с "ближними", считается, что критерий "срок окупаемости" дает приблизительную оценку рискованности проекта.

Учетная доходность (Accounting Rate of Return, ARR), основывающаяся в большей степени на показателе чистой прибыли, а не денежного потока, — это второй хорошо и давно известный способ оценки. Наиболее распространенный алгоритм расчета таков: ARR равна отношению среднегодовой ожидаемой чистой прибыли к среднегодовому объему инвестиций.

Заметим, что критерии ARR и РР при анализе альтернативных проектов могут дать прямо противоположные результаты. Можно спорить о том, какой критерий лучше и какой проект следует принять, однако этот спор будет безрезультатным, поскольку оба критерия не лишены изъянов. Критерий дисконтированного срока окупаемости игнорирует элементы денежного потока за пределами срока окупаемости. Что касается критериев РР и ARR, то они игнорируют временную стоимость денег. Поскольку все эти критерии не дают достоверной информации о вкладе проекта в наращивание рыночной стоимости фирмы, они могут привести к некорректным решениям в области инвестиционной политики.

Действительно, ARR можно рассчитать различными способами, так как все они имеют серьезные недостатки. Следует также заметить, что многие фирмы используют то или иное представление ARR для оценки деятельности своих подразделений. Использование критерия ARR для подобной цели вполне оправданно по сравнению с использованием его для оценки проектов.

Чистый приведенный эффект (Net Present Value, NPV). Поскольку критерии РР и ARR имеют очевидные недостатки, поэтому пытаемся найти какие-то более эффективные критерии оценки проектов. Одним из таких критериев является расчет чистого приведенного эффекта (Net Present Value, NPV), основанный на методологии дисконтирования денежного потока. Алгоритм расчета NPV таков.

1. Рассчитывается приведенная, или текущая, стоимость каждого элемента денежного потока, дисконтированная по цене капитала данного проекта.
2. Значения DCF суммируются; тем самым находится NPV проекта.
3. Если NPV >0, проект следует принять, если NPV < 0, проект должен быть отвергнут; если два проекта взаимоисключающие, должен быть выбран тот, у которого положительный NPV больше.

, ( 0)

где CFt — ожидаемый приток (отток) денежных средств за период t,

k — цена капитала проекта при условии, что цена капитала, k, постоянна во всех периодах.

Также заметим, что формула (1) не привязана к точному временному интервалу, так как приток и отток могут происходить в любой период, принятый за основу, — поквартально или помесячно, в этом случае суммирование идет уже не по годам, а по кварталам или месяцам соответственно. Если t обозначает не год, а некоторый отличный от него период, тогда цена капитала должна быть уточнена таким образом, чтобы отражать ставку за период.

Логика критерия NPV достаточно очевидна. Нулевой NPV означает, что генерируемого проектом денежного потока вполне достаточно:

1. для возмещения вложенного в проект капитала и
2. для обеспечения требуемой отдачи на этот капитал.

Если NPV> 0, тогда денежный поток генерирует прибыль, и после расчетов с кредиторами по фиксированной ставке оставшаяся прибыль накапливается исключительно для акционеров фирмы.

Следовательно, если фирма принимает проект с нулевым NPV, положение акционеров не меняется — масштабы производства увеличиваются, но цена акций остается неизменной.

Напротив, если фирма принимает проект с положительным NPV, положение акционеров улучшается.

И аналитики, и инвесторы предполагают, что фирмы будут изыскивать и принимать проекты с положительным NPV, а текущие цены акций немедленно реагируют на эти действия.

Таким образом, цена акций реагирует на объявление о новом инвестиционном проекте только в том случае, если этот проект не был ранее предусмотрен, и уже не оказал влияния на динамику цены.

В этом смысле капитализированная стоимость фирмы может быть представлена состоящей из двух элементов:

1. рыночная стоимость уже существующих активов,
2. стоимость "возможностей роста", понимаемая как сумма NPV принятых проектов.

Внутренняя доходность (Internal Rate of Return, IRR). Существует алгоритм расчета доходности облигации. Именно эта идея заложена в основу критерия внутренней доходности (Internal Rate of Return, IRR). IRR определяется как такая дисконтная ставка, которая уравнивает приведенные стоимости ожидаемых поступлений по проекту и сделанных инвестиций:

РV(притоки) = РV(инвестиции),

Или

( 0)

Почему же ставка дисконта, приравнивающая к нулю NPV, так важна для анализа? По сути IRR характеризует ожидаемую доходность проекта.

• Если IRR превышает цену капитала, используемого для финансирования проекта, это означает, что после расчетов за пользование капиталом появится излишек, который достается акционерам фирмы. Следовательно, принятие проекта, в котором IRR больше цены капитала, повышает благосостояние акционеров.
• Если IRR меньше цены капитала, тогда реализация проекта будет убыточной для акционеров.

Этим объясняется полезность применения критерия IRR для оценки инвестиционных проектов.

Следующий критерий, используемый при оценке проектов, — индекс рентабельности (Profitability Index, PI), или доход на единицу затрат, как его иногда называют:

, ( 0)

где CIFt — (cash input flow) ожидаемый приток денежных средств, или доход; COFt — (cash output flow) ожидаемый отток денежных средств, или затраты.

Критерии NPV, IRR и PI с позиции математики взаимосвязаны, т. е. приводят к одинаковому ответу на вопрос — принять или отвергнуть проект: если NPV > 0, то IRR > k и его PI > 1. Однако NPV, IRR, PI могут дать противоречивые ответы для альтернативных проектов.

Как будет показано ниже, критерий NPV более предпочтителен, чем критерии IRR и PI. Поэтому появляется искушение подробно пояснить только критерий NPV, порекомендовать его к использованию и не обсуждать другие варианты критериев. Тем не менее, критерии IRR и PI довольно часто применяются на практике и не лишены определенных достоинств. Таким образом, необходимо хорошо представлять себе природу критериев IRR и PI, понимать и объяснять, почему при некоторых обстоятельствах проекты с более низкими значениями IRR и PI могут быть предпочтительнее проектов с более высокими их значениями.

Дальнейшие пояснения по каждому из критериев лучше рассмотреть на примере. Пусть мы имеем два проекта. Первый проект требует на 12 единиц инвестиций больше по сравнению со вторым проектом, при этом неважно в миллионах или тысячах мы измеряем эти инвестиции. В тоже время оба проекта генерируют одинаковое количество денежных средств – по 100 единиц, только с разной интенсивностью. Первый, благодаря более существенным вложениям, сразу обеспечивает в 2003 году 70 единиц, а второй только 30 единиц. Возникает элементарный вопрос, какой из проектов более привлекательный?

Если два проекта независимы, тогда критерии NPV и IRR дают одинаковый результат в отношении принятия или отклонения проекта: проект, принятый по критерию NPV, будет принят и по критерию IRR, и наоборот. Заметим, что:

1. проект принимается, если цена капитала на рынке меньше IRR, т.е. проект генерирует более высокую доходность, чем среднерыночная.
2. При этом критерий NPV проекта всегда положителен при цене капитала на рынке меньше IRR.

В нашем случае IRR первого проекта равен 51,1%, а второго 42,5%. Две основные причины обусловливают пересечение графиков NPV, как это видно на рисунке ниже, и тем самым приводят к противоречию критериев NPV и IRR:

1. масштаб проекта, т. е. величина инвестиций по первому проекту больше, чем по второму;
2. интенсивность притока денежных средств, т. е. большая часть притока денежных средств по одному проекту осуществляется в первые годы, по второму — в последние, что и имело место с проектами как это видно из таблицы.

Конечно, альтернативные проекты могут различаться одновременно и по масштабу, и по интенсивности потока. Еще большие сложности возникают в том случае, если проекты различаются по сроку продолжительности. Если подобные различия появляются при анализе проектов, фирма будет иметь неодинаковые объемы свободных ресурсов для инвестирования в различные годы в зависимости от того, какой проект был выбран ею. Например, если один проект требует большего инвестирования, чем второй, тогда, выбрав второй проект, фирма в момент t = 0 будет иметь свободные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования в какой-то дополнительный проект. Аналогично, если проекты требуют одинаковых инвестиций, но приток денежных средств по одному из них осуществляется быстрее, фирма получит дополнительные возможности для их рефинансирования. В подобной ситуации очень большое значение имеет цена капитала на рынке, при которой приростные денежные поступления могут быть реинвестированы.

Использование критерия NPV безоговорочно предполагает, что доступной процентной ставкой, по которой могут быть реинвестированы поступающие денежные средства, является цена капитала, тогда как применение критерия IRR означает, что у фирмы имеются какие-то инвестиционные возможности со ставкой, равной IRR. Эти предпосылки молчаливо предполагаются в процессе дисконтирования.

Таким образом, по критерию NPV дисконтирование выполняется по цене капитала, тогда как по критерию IRR — по величине IRR проекта.

Какая же из предпосылок обоснованнее: реинвестирование генерируемых проектом денежных средств по цене капитала или реинвестирование по ставке IRR проекта? Наша точка зрения такова.

1. Предположим, что цена капитала фирмы 10%. Руководство может привлечь финансовые ресурсы в требуемых объемах по этой ставке. Данное условие предполагается неизменным на некоторое обозримое будущее. Далее допустим, что все потенциальные проекты имеют такую же степень риска, как и текущие проекты фирмы.

2. Процесс формирования бюджета капиталовложений предполагает, что потенциальные проекты должны быть оценены по ставке k = 10%. Все проекты с NPV > 0 принимаются. Необходимый для их финансирования капитал доступен как в настоящее время, так и в будущем.

3. Что же делать с поступающими денежными средствами, генерируемыми действующими проектами?

Эти денежные средства могут быть:

а) выплачены владельцам источников средств, т. е. акционерам и кредиторам, обеспечив им доходность в среднем 10%, или

б) использованы в качестве альтернативы внешним источникам средств, цена которых равна 10%. Таким образом, фирма получит экономию в размере 10%, и эти 10% как раз и представляют собой допустимую и возможную ставку реинвестирования поступающих денежных средств.

4. Критерий IRR безоговорочно предполагает реинвестирование по самой ставке IRR. Также предполагается:

а) доступность источников на рынке капитала,

б) неизменность ожидаемой цены капитала, т. е. доступная ставка реинвестирования равна 10%.

Даже если фирма принимает проекты с более высоким в среднем значением IRR, скажем 30%, это к делу не относится, так как новые проекты всегда могут быть профинансированы из внешних источников с ценой капитала 10%.

Поэтому доступная ставка реинвестирования денежных средств, генерируемых действующими проектами, опять же равна цене капитала фирмы.

Таким образом, мы пришли к заключению, что доступной и возможной ставкой реинвестирования является цена капитала, которая и подразумевается в критерии NPV. Этим обосновывается предпочтительность критерия NPV по крайней мере для фирм, имеющих желание и возможности привлекать капитал по разумной цене, близкой по значению и сложившейся в фирме цене капитала. Тем не менее, при определенных условиях применение критерия NPV сомнительно, однако в большинстве случаев этот критерий, несомненно, лучше, чем IRR.

Еще раз повторим, что для независимых проектов оба критерия дают одинаковые результаты.

Однако когда оцениваются альтернативные проекты, особенно различающиеся по масштабу и/или временной интенсивности притока денежных средств, должен применяться критерий NPV.

Другая ситуация, в которой критерий IRR не может быть использован, — это анализ неординарных проектов. В ординарном (normal) инвестиционном проекте один или несколько оттоков сменяются серией поступлений денежных средств; если же в проекте предполагается значительный отток денежных средств в ходе его реализации или по окончании, этот проект называется неординарным (non normal). Наиболее распространенная проблема при анализе неординарного проекта — это множественность IRR.

Уравнение (2) может иметь более, чем одно решение, что и означает множественность IRR. Заметим, что это уравнение — многочлен n-й степени, поэтому оно имеет n различных корней. Для ординарного проекта все корни уравнения (2), за исключением одного, мнимые, поэтому и находится единственное значение IRR. В случае с неординарным проектом число действительных корней больше единицы, что и приводит к множественности значений IRR.

Фирма должна стремиться минимизировать цену своего капитала, что приводит к максимизации цены ее акций. Повышение цены капитала, достигнутое такими действиями, может сделать проект более привлекательным, но эти действия, безусловно, будут губительны для многочисленных ординарных проектов фирмы. В данном случае проект может иметь положительный NPV только в том случае, если цена капитала фирмы сравнительно высока, несмотря на все усилия по ее снижению.

Можно модифицировать IRR и сделать ее показателем эффективности, пригодным для использования при построении бюджета капиталовложений. Этот показатель, называемый модифицированной IRR (Modified IRR, MIRR), определяется следующим образом:

PV инвестиций = PV TV,

( 0)

где COF означает оттоки денежных средств, или инвестиций, a CIF — притоки.

В левой части формулы — дисконтированная по цене капитала величина всех инвестиций, числитель в правой части — это наращенная стоимость денежных поступлений при условии, что они могут быть реинвестированы по цене капитала. Этот показатель называется терминальной стоимостью (Terminal Value, TV). Ставка дисконта, уравнивающая PV инвестиций и TV, определяется как MIRR. Известно несколько альтернативных определений MIRR. Приведенный нами показатель достаточно прост и эффективен в использовании.

Если все инвестиции имеют место при t=0, а первый приток происходит при t=1, тогда эта формула принимает следующий вид:

(0)

Показатель MIRR имеет существенные преимущества перед обычной IRR. MIRR предполагает, что все денежные поступления по проекту реинвестируются по цене капитала, тогда как IRR предполагает, что реинвестирование происходит по цене источника данного проекта. Поскольку реинвестирование по k в целом более корректно, MIRR в лучшей степени отражает доходность проекта. MIRR также решает проблему множественности IRR.

Закончим рассуждения по примеру с учетом стоимости капитала на рынке и полученных расчетов по MIRR, представленные на графике. При рыночной цене капитала ниже 20-25% более выгоден второй проект, если же капитал повысится в цене, то более выгодно реализовать первый проект. Данный вывод подтверждает и критерий PI.

В ходе обсуждения целенаправленно сравнивались один критерий с другим, чтобы высветить их силу и слабость. Вероятно, могло создаться впечатление, что фирмы предпочитают пользоваться только одним критерием — NPV. Сегодня все наиболее важные решения инвестиционного характера анализируются с помощью компьютера, следовательно, нетрудно рассчитать все эти критерии:

1. обыкновенный и дисконтированный сроки окупаемости,
2. ARR,
3. NPV,
4. IRR,
5. PI,
6. MIRR.

Многие солидные фирмы, рассчитывают и анализируют все шесть критериев, поскольку каждый из них дает какую-то дополнительную релевантную информацию.

Обыкновенный и дисконтированный сроки окупаемости дают информацию о риске и ликвидности проекта — длительный срок окупаемости означает, что, во-первых, инвестированные средства будут связаны в течение многих лет, следовательно, проект относительно неликвидный, во-вторых, поступления по проекту должны прогнозироваться на далекую перспективу, что означает существенную рискованность проекта.

NPV важен потому, что он показывает генерируемый проектом прирост благосостояния акционеров фирмы и является лучшей характеристикой отдачи на вложенный капитал.

Будучи относительным показателем, IRR также оценивает доходность инвестиции. Кроме того, IRR содержит информацию о "резерве безопасности проекта", которая не свойственна NPV.

PI также дает информацию о "резерве предела безопасности", поскольку он измеряет прибыль, приходящуюся на 1 руб. инвестиций. Наконец, MIRR не только обладает всеми достоинствами IRR, но он также построен с учетом более корректной ставки реинвестирования и, кроме того, позволяет анализировать неординарные проекты.

Итак, различные критерии оценки проектов дают менеджерам различную информацию. Поскольку расчет критериев несложен, все они должны учитываться в процессе принятия решения. В каждом конкретном случае один критерий оказывается более весомым, чем другой, но было бы ошибкой игнорировать информацию, присущую каждому критерию.

Экономическая лаборатория. Инвестиционный бизнес-план по переработке и упаковке орехов

Кодовое название бизнес-плана "Орехи".

В предыдущих главах вы оказывали помощь множеству организаций, одна из них рекомендовала вас обществу с ограниченной ответственностью "123", далее по тексту ООО. Руководство ООО попросило вас оказать помощь в разработке бизнес-плана по переработке и упаковке орехов. Вас также попросили проанализировать рынок и попытаться найти новые более выгодные направления деятельности. При этом на маркетинговые исследования новых рынков руководство ООО пообещало выделить достаточно средств, при условии, если новый рынок будет вами найден. По просьбе руководства отчет должен быть написан от имени ООО.

Вам была открыта внутренняя коммерческая, финансовая, юридическая информация ООО.

В результате недели работы вами был подготовлен следующий отчет для руководства ООО, написанного от имени ООО

Общая характеристика ООО.

Общество с ограниченной ответственностью организовано в 2000 г. с целью обеспечения оптовыми поставками орехов рынка Северо-запада России и в частности Санкт-Петербурга.

В настоящее время ООО арендует складские и офисные помещения. ООО является дилером московских фирм, закупающих орехи за рубежом. ООО имеет налаженный рынок потребителей, как оптовых, так и мелкорозничных. Основное производство в настоящее время это хранение, фуминизация (санитарная обработка), и крупно оптовая расфасовка для магазинов, кондитерских фабрик, хлебозаводов, хлебопекарен и других потребителей и последующая переработка.

В настоящее время ООО осуществляет поставки ореховой продукции в сыром виде. Зарубежные конкуренты ООО осуществляют поставки продукции в переработанном виде. Наиболее популярным ассортиментом являются:

• орехи жаренные;
• орехи соленые;
• орехи соленые со специями;
• орехи в шоколаде;
• орехи глазированные;
• и т.д.

Анализ рынка ООО показал, что многие из потребителей, в частности магазины СПб, заинтересованы приобретать по более высоким ценам продукцию при условии поставки в расфасованном виде и готовой для употребления.

Для оценки данного рынка проведем анализ рынка орехов на основе сравнительного анализа наиболее популярных продуктов из орехов фирм конкурентов.

Обзор сегмента рынка, конъюнктуры пищевой отрасли и рынка оборудования

Замечание: Все ниже представленные данные были получены студентами из открытых Internet сайтов

По статистическим данным рынка орехов Германии наибольшей популярностью у потребителей пользуются соленые орешки для потребителей пива. Таким образом, они являются взаимодополняющим товаром, идущим в комплекте.

Условием, вызывающим изменение спроса на какой-либо товар, может явиться изменение цены некоторого другого товара, то есть изменения коэффициента перекрестной эластичности.

Перекрестная эластичность спроса определяется как отношение относительного изменения величины спроса на один товар, к относительному изменению цены другого товара:

.

Такой подход к эластичности позволяет количественно охарактеризовать и более глубоко понять смысл явлений взаимозаменяемости и взаимодополняемости товаров.

Если коэффициент перекрестной эластичности спроса имеет положительное значение, то изучаемые продукты являются взаимозаменяемыми. Например, рост цен на масло, приводит к увеличению спроса на маргарин. Чем больше положительный коэффициент, тем больше степень заменяемости двух рассматриваемых товаров.

Если коэффициент перекрестной эластичности спроса нулевой или почти нулевой, то два товара не связаны между собой или являются не зависимыми товарами. Например, вряд ли следует ожидать, что изменение цены на масло, окажет какое-либо заметное влияние на количество покупок фотопленки.

Если коэффициент перекрестной эластичности спроса имеет отрицательное значение, можно сделать вывод о том, что исследуемые товары "идут в комплекте" и являются взаимодополняющими товарами. Так рост (падение) цены на пиво приведет к сокращению (увеличению) количества покупаемых орешков. Чем больше величина отрицательного коэффициента, тем больше взаимодополняемость двух данных товаров. По статистическим данным Германии коэффициент перекрестной эластичности спроса имеет отрицательное значение и близок к 1. Т.е. потребление орешков будет пропорционально меняться с единичной эластичностью в зависимости от динамики потребления пива.

Таким образом, для расчета объема продаж этой продукции основным показателем является потребление пива в Санкт-Петербурге и на Северо-западе России. Поэтому считаем, что необходимо проанализировать рынок пивной продукции.

Объем производства пива в России в 2000 году составил 324 млн.декалитров. Бесспорным лидером среди предприятий отрасли осталась “Балтика”, среди регионов – Санкт-Петербург.

Основная часть пивоваренных заводов России развивается в последние годы достаточно успешно. После августовского кризиса 1998 года многие иностранные пивоваренные компании свернули свой бизнес в России, цены на их продукцию выросли в 5 раз. Импорт пива продолжает сокращаться.

Основными импортерами пива в нашу страну были Дания, Германия, Нидерланды. Хмель поступал из Германии и Чехии. Основными поставщиками солода были Франция, Германия, Финляндия.

Следует заметить, что объем потребления пива в России значительно ниже, чем в развитых странах, и можно ожидать его расширения как минимум в 3 – 5 раз в ближайшее десятилетие. Поэтому развитие производства орешков в ООО является перспективным и разработка инвестиционного проекта необходима.

Германские производители пива одновременно с рекламой и поставками своей продукции осуществляют рекламу и поставку своих фирменных соленых и/или со специями орешков. Зачастую германские компании для стимулирования спроса на свои марки пива бесплатно предлагают потребителям пива небольшие подарочные упаковки орешков.

На основании проведенного анализа ООО решило разработать инвестиционный проект по производству различных видов орешков для потребителей пива. И провести предварительные переговоры по поставке пивным компаниям своей продукции со специфическими вкусовыми качествами для каждой пивной компании в СПб с соответствующей рекламной упаковкой пивной компании.

Внимание. Когда группа слушателей в 2000 г. проигрывала в ДИ "Инвест" данный вариант проекта, многим показалось, что пивные компании откажутся от поставок им подарочных упаковок орешков. В 2002 году данный проект стал реальностью.

Для осуществления инвестиционного проекта рассмотрим рынок пищевого оборудования.

Рынок упаковочного оборудования

Основными потребителями упаковки традиционно являются предприятия пищевой промышленности, производители косметики и фармацевтических препаратов, а также предприятия по выпуску бытовой химии и строительных материалов. Использование автоматических линий в производстве приводит к необходимости использовать автоматы для дозирования, фасовки, упаковки готового продукта, чтобы избежать «узких мест» и снижения производительности. Импортного оборудования для фасовки и упаковки предлагается традиционно много, но после кризиса основная часть оборудования поставляется под конкретные заказы по договорным ценам.

Появилось и отечественное оборудование. Наши заводы освоили выпуск оборудования, не уступающего импортному по качеству, но более доступного по цене.

• Дозировочное оборудование
• Фасовочное оборудование
• Упаковочное оборудование

Фирма «Русская трапеза» предлагает фасовочное, упаковочное оборудование для широкого ассортимента сыпучих, гранулированных, кристаллических и мелкосыпучих продуктов (крупы, макаронные изделия и т.п.) в пакеты из полимерной пленки.

Фасовочно-упаковочный автомат выполняет автоматическое дозирование продуктов весовым дозатором, пересыпание взвешенных продуктов в воронку упаковочного автомата, запайку и отрезание готового пакета. Производительность оборудования – от 10 до 50 упаковок в минуту, вес упакованных продуктов – от 10 г до 1кг.

Для полной автоматизации процесса поставляется линия по фасовке продуктов, в состав которой кроме фасовочно-упаковочного автомата входят также загрузочный и отводящий транспортеры. Стоимость оборудования – от 15 до 50 тыс. рублей в зависимости от комплектации.

«Tauras-Fenix» – российский производитель упаковочного, фасовочно-упаковочного и вакуум-формовочного оборудования. Изготавливается самое различное оборудование: ручные упаковочные машины, полуавтоматы для упаковки в термоусадочную и полиэтиленовую пленку, линии по упаковке в пакеты, оборудование для упаковки и фасовки сыпучих и пастообразных продуктов, оборудование для упаковки паллет, универсальные вакуум-фармовочные машины.

Кировоградский завод дозирующих автоматов изготавливает весовые дозаторы для сыпучих и жидких пищевых продуктов, дозирующие автоматы.

Гомельский завод станочных узлов – изготавливает упаковочную технику типа «Мультипак» для сыпучих, штучных и жидких пищевых продуктов.

Петербургское НПО «Прогресс» - оборудование упаковочное в пакеты и полимерные материалы.

«Упаковочные машины» Воронеж – оборудование фасовочно-упаковочное для муки и крупы, линии для расфасовки макаронных изделий, автоматы для фасовки пастообразных продуктов, автоматы для расфасовки соли, крахмала, автоматы для фасовки сыпучих продуктов в пакеты из термосвариваемых материалов.

«Термопак» Москва изготавливает и поставляет термоусадочные упаковочные аппараты для блочной упаковки ПЭТ, стекла и другой тары, для индивидуальной упаковки аудио - и видеокассет, кондитерских изделий, хлеба, аппараты для длинномерных и крупногабаритных предметов.

Большинство фирм предлагает не только поставки оборудования, но и монтаж и сервисное обслуживание, а также обеспечивает запасными частями и расходными материалами.

Выводы.

Как видно из анализа Российского рынка пива и его потребления в России, он велик и имеет устойчивую тенденцию к расширению. Только в Санкт-Петербурге общее потребление пива составляет более 100 млн. декалитров в год. Таким образом, минимальное потребление орешков к пиву можно оценить в размере 1000 млн. упаковок в год, размер упаковки 25 грамм. При условии освоения 10 % рынка необходимо производить 100 млн. упаковок в год.

Проанализирован отечественный и зарубежный рынок упаковочного оборудования и выбрано оборудование российского производства. Данное оборудование обеспечивает необходимую производительность, качество, надежность, стоимость ремонтного обслуживания и т.д., сравнимую с зарубежными аналогами, при более низкой стоимости оборудования.

Была выбрана Фирма «Русская трапеза».

Так как аренда помещений приводит к повышенному риску арендатора в его отношениях с арендодателем, повышенные затраты на арендную плату, в которую включены не только прямые затраты, но и затраты, связанные с содержанием арендодателя. Поэтому было принято решение о приобретении производственных, складских помещений и проведение ремонтно-восстановительных работ. Весь комплекс работ по проектированию, приобретению и ремонту производственно-технологических и складских помещений, установке, монтажу производственно - технологического оборудования, пуско-наладочным работам, опытно-промышленной эксплуатации, обучению персонала решено передать одному исполнителю. Несмотря на повышение стоимости всего комплекса работ при таком подходе существенно снижаются риски, связанные с "долгостроем", и как следствие срыв контрактов по поставке своей готовой продукции.

Все расчеты приведены в сметах в следующем разделе.

Разработка инвестиционного проекта упаковочных технологий к розничным, оптовым поставкам ООО. Разработка прогнозных смет предприятия ООО

Этап реализации инвестиционного проекта охватывает период от принятия решения об инвестировании до начала коммерческого производства, т.е. инвестиционную фазу. Это очень ответственная фаза, так как отклонения от первоначальных проектных данных могут подвергнуть опасности весь проект.

Основные этапы реализации проекта (инвестиционной фазы проекта):

1. Назначение команды внедрения. На данном этапе определено участие в инвестиционном проектировании руководства ООО и вас как эксперта-консультанта.
2. Образование фирмы. Учитывая, что при привлечении дополнительного финансирования проекта не предусматривается использование источников фондового рынка (эмиссия акций и как следствие проведение дивидендной политики), поэтому разворачивание инвестиционного проекта будет осуществлено на базе существующей фирмы ООО.
3. Финансовое планирование. Опирается на полученные данные при анализе рынка, а также установленной продуктовой зависимости пива и специально приготовленных "соленых орешков" различных видов, а также дополнительных данных, которые будут рассмотрены в дальнейшем.
4. Организационное создание. Фаза организационного создания ООО уже пройдена. Данное предприятие имеет устойчивых поставщиков и потребителей.
5. Переговоры и заключение контрактов. Переговорный процесс с поставщиками и потребителями налажен, в рабочем порядке должны быть утверждены сроки, объемы, периодичность поставок, размеры товарных кредитов, как следствие установлены ценовые коридоры.
6. Строительные работы. Отметим существенный факт, в последнее время в России получила развитие практика осуществлять работы по сдаче промышленных объектов "под ключ". Т.е. подрядчиком производится весь комплекс проектных, строительных, монтажных, пуско-наладочных работ. Затраты по обучению производственно - технологического персонала и выпуску пробной партии продукции в течение месяца несет также подрядчик. Оплата всего объема работ производится только после завершения в оговоренные в договоре сроки, при условии 100% сдачи работ по каждому этапу, в противном случае подрядчик несет штрафные санкции. Подобная работа стоит на 30% дороже, но с момента окончания подрядчиком полного объема работ такое производство в состоянии выйти на 100% производственную мощность на следующий день. Этот вариант запуска всего производственного цикла будет использован при разработке инвестиционного проекта упаковочных технологий к розничным поставкам ООО.
7. Приобретение, передача технологий. В настоящее время определены российские поставщики оборудования на основании проведенного ранее анализа рынка оборудования. Ими должны быть определены все требования к производственно-технологическим помещениям, а также принято решение, кто будет осуществлять всю строительную работу, описанную в предыдущем пункте.
8. Установка оборудования. Определяется в зависимости от п.п. 6,7.
9. Закупка материалов и сырья. Определяется предыдущими пунктами, расчеты приведены далее.
10. Предпроизводственный маркетинг. Маркетинг определен в результате успешной предыдущей деятельности фирмы, а также проведенного анализа продуктового рынка.
11. Обучение и назначение на должности. Обучение персонала осуществляется после решения п.п. 6-8.
12. Запуск и начало производства. Определено в п.п. 6-8.

Цель данного раздела - представить достоверную систему данных, отражающих финансовые результаты деятельности ООО.

Финансовый план содержит:

• Инвестиционный план (сначала в него включаются только абсолютно необходимые затраты, затем, основываясь на плане денежных потоков, оценивается дополнительная потребность в финансах);
• Отчёт о прибылях и убытках (желательно представление консолидированной отчётности, в соответствии с требованием международных стандартов);
• Балансовая ведомость;
• План денежных потоков.

При разработке финансового плана составляются следующие сметы:

• смета продаж (реализации продукции);
• смета производства;
• смета прямых материальных затрат (расхода основных материалов);
• смета расходов на оплату труда производственного персонала (прямых трудовых затрат);
• смета накладных (косвенных) общепроизводственных расходов;
• смета себестоимости реализованной продукции;
• смета текущих периодических общехозяйственных расходов;
• смета прибылей и убытков;
• смета капитальных затрат;
• смета движения денежных средств;
• смета статей актива и пассива и др.

Смета продаж. Оценка выручки в денежном выражении служит основой, на которой базируются все другие сметы. Объем продаж оказывает существенное влияние на факторы, связанные с формированием текущей прибыли.

Смета продаж обычно включает в себя информацию:

1. о предполагаемых объемах реализации по каждому товару и
2. ожидаемую цену единицы каждого товара.

Эти данные классифицируются по регионам и/или по существующим представительствам предприятия. Учитывая, что в данной работе предполагается концентрация внимания на рынке СПб, поэтому классификация по регионам осуществлена не будет. Тем не менее, проведенный выше анализ позволяет его осуществить в дальнейшем.

При оценке предполагаемого объема продаж в натуральном выражении отправным пунктом служит анализ рынка пива, т.к. пиво и орехи являются комплементарными товарами с отрицательной единичной эластичностью. Объем продаж определен ранее в размере 100 млн. упаковок в год, размер упаковки равен 25 граммам.

В целом эта величина изменяется в текущем году с учетом факторов, непосредственно влияющих на реализацию, например, величины товаров, заказанных, но не отгруженных, планируемой рекламной компании, экономической конъюнктурой в отрасли и в экономике в целом, производственных мощностей, ценовой политики и результатов, рыночных исследований.

Получив предполагаемый объем продаж в натуральном выражении, можно затем прогнозировать выручку путем умножения предполагаемого объема продаж на ожидаемую цену единицы товара. Сравнения фактических продаж со сметными по видам продукции, регионам и/или представительствам предприятия будут показывать разницу между этими двумя величинами. Управленческий персонал при этом сможет исследовать причины существенных отклонений и принять меры по улучшению положения.

Смета продаж представлена в таблице.

Смета производства. Объем производства, соответствующий сметному объему продаж и необходимой величине материальных запасов, определяется в смете производства.

Сметный объем производства в натуральном выражении складывается из ожидаемого объема продаж плюс необходимая величина материальных запасов на конец года минус материальные запасы на начало года.

Объемы производства должны быть тщательно сверены со сметой продаж с тем, чтобы гарантировать сбалансированность производства и продаж в течение периода. Лучше всего, если все производственные мощности задействованы, а величина материальных запасов оптимальна.

Смета представлена в таблице.

Смета прямых материальных затрат. Данные об объемах производства, содержащиеся в смете производства, вместе с данными о прямых материальных затратах составляют смету прямых материальных затрат.

Количество необходимых для производственного процесса основных материалов определяется как:

1. ожидаемая величина необходимых в производстве материалов плюс
2. желательная величина запасов на конец года минус
3. запасы материалов на начало года.

Необходимое количество основных материалов затем умножается на ожидаемую цену единицы материала с тем, чтобы определить общую сумму прямых материальных затрат.

Своевременность поставок материалов зависит от четкости взаимодействия между отделом снабжения и производственным отделом и позволяет удерживать величину материальных запасов в оптимальных пределах.

Смета представлена в таблице.

Смета капитальных затрат. Смета капитальных затрат обобщает перспективы по приобретению основных фондов.

Существенные капитальные затраты могут возникнуть в результате выбытия, физического и морального износа оборудования и других внеоборотных активов. Кроме того, может планироваться увеличение производственных мощностей в связи с ростом спроса на продукцию предприятия или введением новых производственных линий. Многие внеоборотные активы характеризуются относительно долгим сроком службы, поэтому капитальные затраты меняются год от года. В этой связи на практике обычно составляется смета капитальных затрат на несколько лет вперед.

Различные варианты финансирования, рассматриваемые в смете капитальных затрат, должны приниматься в расчет при составлении текущих смет. Например, ожидаемая величина амортизации нового оборудования, приобретенного в текущем году, должна учитываться при составлении сметы накладных расходов и текущих затрат. Кроме того, способ финансирования капитальных затрат отразится на смете денежных расходов.

На основании анализа рынка оборудования были отобрано оборудование отечественного производителя. Технологическое оборудование по переработке ореховой продукции отражено единой строкой, т.к. определено по экспертной оценке. Подрядчиком производится весь комплекс проектных, строительных, монтажных, пуско-наладочных работ. Затраты по обучению производственно - технологического персонала и выпуску пробной партии продукции в течение месяца несет также подрядчик. Оплата всего объема работ производится только после завершения в оговоренные в договоре сроки при условии 100% сдачи работ по каждому этапу, в противном случае подрядчик несет штрафные санкции. Подобная работа стоит на 30% дороже, но с момента окончания подрядчиком полного объема работ такое производство в состоянии выйти на 100% производственную мощность на следующий день. Этот вариант запуска всего производственного цикла будет использован при разработке инвестиционного проекта упаковочных технологий к розничным поставкам ООО и отражен в строке прочие расходы.

Смета представлена в таблице.

Смета затрат на оплату труда. Производственные нужды, определяемые в смете производства, представляют собой исходный пункт для составления сметы расходов на оплату труда.

Чтобы оценить общие расходы по зарплате, необходимо определить годовой фонд времени единицы оборудования в часах (ГФВО), годовой фонд времени одного работника основного персонала (ГФВОП), количество основного персонала, необходимого для обслуживания одной производственной линии (N). И далее рассчитать среднюю численность работников на 1 линию в год (СЧО) по формуле:

СЧО= N*( ГФВО/ ГФВОП)

Расчет вспомогательного персонала выполняется по нормативам, предусмотренным изготовителем оборудования, и выражается в процентах к основному персоналу.

Расчет управленческого и производственного персонала определяется также по нормативам, а также с учетом принятых на фирме форм оплаты труда и стимулирования. В нашем случае, выражается в процентах к основному персоналу.

Величина прямых затрат труда должна быть тщательно скоординирована с имеющимися в наличии трудовыми ресурсами с тем, чтобы обеспечить достаточное использование труда в производстве. Эффективная организация производственного процесса позволяет минимизировать простои и устранить нехватку трудовых ресурсов.

Смета представлена в таблице.

Смета накладных расходов. Плановая смета накладных расходов включает на величину накладных расходов по каждой их статье и используется как часть основной сметы.

Для того, чтобы рассчитать накладные расходы по каждому подразделению, часто составляются дополнительные сметы, которые позволяют руководителям подразделений сконцентрировать внимание на контроле тех издержек, за которые они несут непосредственную ответственность. Дополнительные сметы также помогают менеджеру по производству оценивать деятельность каждого подразделения.

Данные по данной смете были включены в предыдущие сметы.

Смета себестоимости реализованной продукции

Эта смета составляется на основе ожидаемых величин товарных запасов, а также сводных данных по натуральным и стоимостным оценкам, взятым из смет:

1. прямых материальных затрат,
2. затрат по оплате труда,
3. накладных расходов.

Смета представлена в таблице.

Смета прибылей и убытков. Смета прибылей и убытков составляется на основе данных, содержащихся в сметах продаж, себестоимости реализованной продукции и текущих расходов.

При этом добавляется информация о прочих прибылях, прочих расходах и величине налога на прибыль.

Смета прибылей и убытков содержит в сжатой форме прогноз всех прибыльных операций предприятия и тем самым позволяет менеджерам проследить влияние индивидуальных смет на годовую смету прибылей. Если сметная чистая прибыль необычно мала по сравнению с объемом продаж или собственным капиталом, необходимы дополнительный анализ всех составляющих сметы и ее пересмотр. При формировании сметы необходимо учитывать налог на добавленную стоимость, поэтому данная смета несколько изменена.

Смета представлена в таблице.

Расчет долгосрочного прогнозного финансового плана инвестиционного проекта ООО будет рассмотрен ниже.

Расчет долгосрочного прогнозного финансового плана инвестиционного проекта ООО

Для построения долгосрочного прогнозного финансового плана ООО с помощью ПО "Инвест" необходимо рассчитать экономико-математическую модель как предприятия в целом, так и его структурных подразделений.

Перспективное финансовое прогнозирование включает в себя построение прогнозной отчетности на основе набора предположений об условиях деятельности предприятия.

Для построения экономико-математической модели ООО рассмотрим метод пропорциональной зависимости. Основным ограничением метода пропорциональной зависимости являются следующие допущения:

1. изменение всех статей актива и некоторых статей пассива пропорционально изменению объема реализации,
2. сложившиеся к настоящему моменту значения большинства балансовых статей являются оптимальными для текущего объема реализации.

Эти ограничения декларируют, что управление на предприятии оптимальное и эффективное, что зачастую далеко от истины. При этом практически невозможно осуществить сравнительный анализ, насколько исследуемая фирма более эффективно работает, чем ее конкуренты, что является недостатком в плановой работе.

Метод прогнозирования на основе процентного изменения объема реализации состоит в выделении среди статей отчета о прибылях и убытках и баланса таких, которые изменяются в той же пропорции, что и объем реализации. Что касается отчета о прибылях и убытках, то предполагается, что увеличение объема реализации прямо влияет на все его показатели, кроме процентов, выплачиваемых по полученным кредитам. Иными словами, предполагается, что прямо пропорционально объему реализации вырастут следующие статьи:

• себестоимость реализованной продукции;
• коммерческие и административные расходы;
• прочие расходы,

но проценты за пользование кредитов зависят от принятых финансовых решений.

Таким образом, предполагается, что прямо пропорционально объему реализации вырастут следующие статьи актива баланса:

• денежные средства, необходимые для заключения сделок;
• дебиторская задолженность,
• запасы (потребуется размещение дополнительных запасов на складах);

Построим экономико-математическую модель зависимости показателей баланса и отчета о прибылях и убытках от объема реализации (продаж). Для чего каждый из отобранных ранее показателей, зависимых от объема реализации, его текущее значение в 2000 г. разделим на объем реализации в этом же году. Например, рассчитаем показатель "себестоимость реализованной продукции". Для этого необходимо из сметы "Смета прибылей и убытков на год" взять данные:

Итого ФОТ + Фонды (млн. руб.) = 16,4

+ Амортизация = 0,5

+ Всего стоимость сырья в т.ч. НДС = 55

+ Упаковочные материалы, и т.д. в т.ч. НДС = 0,1

Итого себестоимость реализованной

продукции (млн. руб.) = 72

Далее зная планируемый объем продаж, данный показатель берется из сметы продаж без НДС = 83,3 (млн. руб.), и себестоимость = 72 (млн. руб.), вычисляем коэффициент зависимости себестоимости от объема продаж, т.е. какую долю составляет себестоимость в объеме продаж. Для этого достаточно разделить 72/83,3=0,86.

Рассмотрим, как рассчитываются дебиторская, кредиторская задолженности, запасы, денежные средства, задолженность по оплате труда и налогам.

Их уровень будет зависеть:

• От ваших способностей вести переговоры с поставщиками. ООО необходимо договориться так, чтобы сначала шли поставки материалов, и только потом, дней через 20-30 дней (условие с потребителями – 10 дней) ваше ООО будет осуществлять оплату. В этом случае вы практически добьетесь для ООО беспроцентного товарного кредита, но куда более существенного, чем вы даете своим потребителям.
• От стоимости и времени транспортировки материалов.
• От договора с персоналом о том, что ООО будет оплачивать их работу раз в месяц, но регулярно. И ООО опять получает беспроцентный кредит на 30 дней.
• Не удастся договориться только с налоговыми службами, т. к. периодичность выплат налогов четко регламентируется.
• И т.д.

Исходные данные, вытекающие из контрактов, налоговых условий, принятые ООО, а также остатки на балансовых счетах представлены в таблице:

Обратите внимание. ООО получило беспроцентных кредитов на 3.8 млн. руб., вложило в производство и кредитовало потребителей всего на 3.6 млн. руб. и имеет резервы для маневра на 0,2 млн. рублей. Но если персонал потребует выплат заработной платы 2 раза в месяц, и/или поменяются налоговые временные условия, то у ООО могут возникнуть трудности, связанные с нехваткой денежных средств.

Рассчитаем дебиторскую задолженность. ООО были заключены контракты с потребителями на условии оплаты не более 10 дней с момента отгрузки со склада готовой продукции, в противном случае придется платить очень большие штрафы. При этом за год на капитальные и текущие ремонты будет потрачено 5 дней. Поэтому ООО будут постоянно должны дебиторы 100 млн.руб./360*10 дней =2,8 млн. руб.

Теперь можно приступить к расчету запасов, т.е. материалов и готовой продукции, которая хранится на складах и находится в производстве.

В целом затраты на материалы за год составят: орехи = 55 млн. руб., упаковочный материал и т.д. = 0,1 млн. руб. это составляет почти 55% от объема реализации = 100 млн. руб., в том числе НДС. Учитывая, что 60% потребителей будет расплачиваться в течение 5 дней, так предполагается в наших расчетах, то можно установить уровень запасов 5 дней (этот срок должен быть оговорен в контракте с поставщиками). Таким образом, запасы составят (55 млн. руб+0,1млн.руб)*5/360=0,8 млн. руб.

Остальные расчеты предлагаем проделать самостоятельно.

Результаты расчетов представлены в таблице.

Построив математическую модель, перейдем к построению базового варианта стратегического финансового плана.

Для осуществления моделирования и построения базового варианта стратегического финансового плана с помощью ПО "Инвест" введем следующие ограничения:

1. глубина моделирования – 5 лет;
2. моделирование сменное, дневное, недельное, ежемесячное, квартальное и полугодовое не проводить;
3. объем реализации будет расти с годовыми темпами прироста, равными в 2002 г. 100% в последующие годы прирост составит соответственно 20%, 30%, 40%, 30;
4. правовая форма – ООО;
5. загрузка мощностей в 2002 г. составит 100%;
6. дивиденды выплачиваться не будут – это ООО;
7. цена акций не определена – это ООО;
8. эмиссионных затрат нет – это ООО;
9. торговли акциями нет – это ООО;
10. общая ставка налога на прибыль будет равна 30% на протяжении следующих пяти лет;
11. значение коэффициента текущей ликвидности не может упасть ниже 2;
12. доля заемных средств не может превышать 50%;
13. очередные финансовые средства поступают 1 января того года, в течение которого они требуются;
14. кредитное финансирование осуществляется по российским ставкам;
15. новые краткосрочные кредиты можно брать под 20%, а долгосрочные - под 30%, процентные ставки стабильны;
16. расчет ведется в российских рублях;
17. инфляцией по спросу и предложению пренебрегаем;
18. так как сравнительный анализ с мировыми показателями отрасли не проводился, поэтому модель представленная в таблице 3.8. опирается только на утверждениях руководства ООО, что управление на предприятии оптимально;
19. основная модель расчета гарвардская (упрощенная) – экзогенная переменная одна – объем реализации, эндогенные параметры определены аналитическими уравнениями ранее в таблице.

Остальное множество параметров и методов, имеющихся в ПО "Инвест" использоваться не будут.

Таким образом, получены и выбраны наиболее оптимальные экономико-математические модели предприятия в целом, а также его структурных подразделений. Определена структура затрат ОАО. Выбраны начальные и граничные условия для имитационного моделирования.

Имитационная модель ПО "Инвест" автоматически выполняет итерации и выдает прогнозную финансовую отчетность на ближайшие пять лет, а также отдельные аналитические коэффициенты, осуществляет горизонтальный и вертикальный анализ, трендовый анализ и другую полезную информацию. Итоговые расчеты представлены в таблице 3.9.

Таблица 3.1.

Итоговый расчет базового варианта прогнозного баланса, отчета о прибылях и убытках, движения денежных средств и аналитических финансовых коэффициентов (тыс. руб.)

Анализ данной таблицы будет рассмотрен далее. Здесь же отметим сущность сметы движения денежных средств.

Смета движения денежных средств (денежных потоков) включает ожидаемый приход и расход денежных средств в течение дня, недели, месяца или более длительного периода. Приход классифицируется по источнику поступления средств, а расход — по направлениям использования. Ожидаемое сальдо денежных средств на конец периода затем сравнивается с минимальной суммой денежных средств, которая должна постоянно поддерживаться (размеры минимальной суммы определяются менеджерами предприятия); разность представляет собой либо неизрасходованный излишек, либо недостаток денежных средств.

Минимальная денежная сумма представляет собой своего рода буфер, который позволяет спасти положение при ошибках в управлении движением наличных средств и в случае непредвиденных обстоятельств. Эта минимальная сумма денежных средств не является фиксированной. Как правило, она будет несколько больше в течение периодов высокой деловой активности, чем во время спада. Кроме того, для повышения эффективности управления денежными средствами значительная часть указанной суммы может находиться на депозитных счетах.

Взаимосвязь сметы денежных средств с другими сметами может быть продемонстрирована на следующем примере. Данные по смете продаж, различным сметам производственных и текущих расходов, а также по смете капитальных затрат отражаются на смете денежных средств. Во внимание также должны быть приняты выплаты дивидендов, планы финансирования за счет собственных средств или долгосрочных кредитов, а также другие проекты, требующие денежных расходов.

Анализ прогнозных финансовых коэффициентов инвестиционного проекта ООО

Для более полного финансового анализа данного проекта проведем расчеты с использованием аналитических коэффициентов, а также рассмотрим их динамику, которые полностью опираются на расчетные данные третьей главы.

Рассмотрим каждую группу показателей.

Показатели ликвидности и платежеспособности.

Коэффициент текущей ликвидности (current ratio - CR).

Этот показатель вычисляется по формуле

КТЛ (CR) = ОС/КП.

ОС - оборотные средства;

КП - краткосрочные пассивы

Оборотные средства включают обычно:

денежные средства, ценные ликвидные бумаги, дебиторскую задолженность, товарно-материальные запасы.

Краткосрочные пассивы состоят из:

счетов к оплате, векселей (краткосрочных кредитов) к оплате, текущей части долгосрочных пассивов, сделанных начислений (налоги, заработная плата).

Если предприятие сталкивается с финансовыми затруднениями, оно начинает платить по своим счетам (счетам к оплате) более медленно, пытается получить банковские кредиты и т. д.

Если краткосрочные пассивы растут быстрее, чем оборотные средства, то коэффициент текущей ликвидности будет снижаться, что может вызвать обоснованную тревогу. Поскольку этот коэффициент показывает, в какой мере краткосрочные пассивы покрываются активами, которые можно обратить в денежные средства в течение определенного периода, примерно совпадающего со сроками погашения этих пассивов, его используют как один из основных показателей платежеспособности.

Тенденция по данному показателю положительна, данный показатель в норме.

Коэффициент быстрой ликвидности (quick ratio, или acid test ratio).

КБЛ (QR) = (оборотные средства – запасы) / краткосрочные пассивы (В среднем по отрасли — 1.1).

Товарно-материальные запасы, как правило, являются наименее ликвидными оборотными средствами; вынужденная продажа этих активов нередко связана с убытками. Поэтому так важно определение способности предприятия расплатиться по краткосрочным обязательствам, не прибегая к продаже товарно-материальных запасов.

Среднеотраслевое значение этого коэффициента равно 1.1. Текущее значение этого коэффициента для предприятия показывает, что оно хорошо выглядит в сравнении с другими фирмами данной отрасли. Если не будет проблем с дебиторами, предприятие сможет расплатиться по текущим обязательствам, не прибегая к вынужденной распродаже своих товарно-материальных запасов.

Тенденция по данному показателю положительна, данный показатель в норме.

Коэффициент абсолютной ликвидности.

AR = (денежные средства+быстрореализуемые ЦБ)/ краткосрочные пассивы (В среднем по отрасли менее 0,1).

Товарно-материальные запасы, дебиторская задолженность, как правило, являются наименее ликвидными оборотными средствами; вынужденная продажа этих активов нередко связана с убытками. Поэтому так важно определение способности предприятия расплатиться по краткосрочным обязательствам, не прибегая к продаже товарно-материальных запасов и дебиторской задолженности.

Тенденция по данному показателю положительна, данный показатель в норме.

Показатели ликвидности и платежеспособности показали, что все показатели имеют положительную тенденцию и находятся в норме.

Коэффициенты управления активами

Коэффициент оборачиваемости запасов (inventory turnover ratio, или inventory utilization ratio) определяется по формуле:

КОЗ (ITR) = (выручка от реализации)/запасы

(В среднем по отрасли — 5.5).

Значение коэффициента показывает, что каждый предмет запасов предприятия примерно 5 раз в году потребляется и вновь возобновляется, т. е. ”оборачивается”.

Если установлено, что деятельность предприятия носит в значительной степени сезонный характер или в течение года имелись сильные перепады в объемах реализации, необходимо сделать некоторые поправки. Тем не менее, для обеспечения сопоставимости со среднеотраслевым значением коэффициента мы будем использовать для расчета моментные запасы. Сохранение избыточных запасов, конечно, невыгодно, поскольку для их поддержания требуется дополнительное финансирование.

Коэффициент оборачиваемости запасов ООО значительно выше в сравнении со средним по отрасли и имеет более чем положительную тенденцию по ускорению оборачиваемости запасов – почти в 109 раз. Это означает, что предприятие не имеет излишних запасов. Коэффициента оборачиваемости запасов у предприятия подтверждает благоприятную характеристику финансового положения, полученную ранее с помощью коэффициента текущей ликвидности. Если бы оборачиваемость была низкой, необходимо было бы проверить, нет ли у предприятия неиспользуемых или устаревших запасов, не соответствующих учетной стоимости.

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности (IDR) – имеет тот же экономический смысл, что и Время обращения дебиторской задолженности в днях.

Оборачиваемость дебиторской задолженности в днях (Days Sales Outstanding, DSO), или средний срок получения платежа (Average Collection Period, ACP), используется для оценки системы расчетов с дебиторами. Показатель рассчитывается по формуле:

DSO = (Дебиторская задолженность)/ (Выручка от реализации : 360 дней)

(В среднем по отрасли - 90 дней).

Таким образом, DSO представляет собой средний промежуток времени, в течение которого фирма, продав свою продукцию, ожидает поступления денег.

Поскольку информация о реализации в кредит не всегда доступна, в расчетах можно использовать показатель ”выручка от реализации”. Кроме того, предприятия могут придерживаться различной политики в отношении реализации товаров в кредит. Это надо иметь в виду при проведении сравнительного анализа. Отметим, что для подобных расчетов число дней в году обычно принимается – 360 дней.

Заметим также, что для расчетов целесообразно использовать среднюю дебиторскую задолженность. Если бы использовались среднегодовые данные, то DSO у предприятия ООО было бы более точным, однако, поскольку среднеотраслевые данные основаны на моментных величинах, мы также будем придерживаться этой методики.

При анализе DSO необходимо принимать во внимание условия, на которых ООО продает свои товары.

Например, если по условиям контракта оплата отгруженной продукции должна быть сделана в пределах 30 дней, то 61-дневный период погашения дебиторской задолженности указывает на то, что клиенты (в среднем) не оплачивают вовремя свои счета к оплате. Для устранения данного недостатка, необходимо изменение условий контрактов, или ценовой политики. В целом DSO можно рассматривать как товарный кредит.

Тенденция по данному показателю положительна, данный показатель выше нормы в 6 раз.

Фондоотдача. Коэффициент, оборачиваемости средств, вложенных в основные средства (fixed asset turnover ratio), называемый также коэффициентом. фондоотдачи (fixed asset utilization ratio), рассчитывается :

К-т фондоотдачи = (Выручка от реализации)/(Остаточная стоимость основных средств)

(В среднем по отрасли - 3.1).

Использование коэффициента фондоотдачи для сравнительного анализа имеет некоторые особенности. Все активы, за исключением денежных средств и дебиторской задолженности, отражаются по себестоимости. Из-за инфляции эта оценка может не соответствовать текущим условиям. Поэтому, если сравнивать две предприятия, одна из которых приобрела свои основные средства много лет назад, а вторая имеет новые основные средства, может оказаться, что эффективность их использования в первой фирме будет значительно выше. Однако это скорее будет свидетельствовать о неспособности экспертов учитывать влияние инфляции, нежели неэффективности новой предприятия. В бухгалтерском учете разработаны специальные методы составления финансовой отчетности, основанные на текущих рыночных оценках, а не на себестоимости. Если бы отчеты составлялись с помощью таких методов, это сняло бы проблему сравнений; тем не менее, на настоящий момент она все же существует. Финансовый менеджер должен учитывать этот показатель, когда технические службы запрашивают средства для новых капиталовложений.

Сделанный расчет показывает, что предприятие ООО эффективно использует свои основные средства по сравнению с положением, сложившимся в отрасли, более чем 5 раз, тенденция по данному показателю устойчива.

Оборачиваемость активов (ресурсоотдача).

Последний показатель этого блока — коэффициент ресурсоотдачи (total asset turnover ratio) - измеряет оборачиваемость средств, вложенных в активы фирмы, и рассчитывается путем деления выручки от реализации на стоимость всех активов:

К-т Ресурсоотдачи = (выручка от реализации)/(Сумма активов)

(В среднем по отрасли - 2.5).

Значение коэффициента у предприятия ООО выше среднего в отрасли; это указывает на то, что предприятие развивает в достаточном объеме экономическую деятельность при данном размере инвестиций в ее активы. Тем не менее, тенденция данного показателя отрицательна, но все равно выше среднеотраслевых показателей.

Коэффициенты управления активами показали, что все показатели имеют положительную тенденцию и находятся в норме, за исключением коэффициента ресурсоотдачи по тенденции.

Коэффициенты управления источниками средств

Покрытие постоянных финансовых расходов (Fixed Charge Coverage, FCC)

Показатель рассчитывается по формуле:

FCC = (EBIT + РДА)/(% + РДА + ОФП/(1-Т))

(В среднем по отрасли — 1,1) , где

EBIT – прибыль до вычета процентов и налогов.

РДА – расходы по долгосрочной аренде.

% - проценты к уплате.

ОФП – отчисления в фонд погашения.

Т – ставка налога.

Заметим, что обязательные отчисления в фонд погашения делаются из чистой прибыли, поэтому делается корректировка делением на 1 - Т, где Т - ставка налога. Это позволяет рассчитать ту часть прибыли до налогообложения, которая необходима для производства обязательных отчислений в фонд погашения.

Коэффициент покрытия постоянных финансовых расходов подобен TIE, но учитывает большее число факторов, поскольку помимо уплаты процентов по ссудам предприятия нередко должны нести дополнительные обязательные расходы, обусловленные, например, финансовой арендой и долговыми контрактами. Обычно долгосрочной арендой называют аренду на срок не менее двух лет. Таким образом, если предприятие заключила два договора аренды на один и два года, то для расчета коэффициента покрытия постоянных финансовых расходов будут приниматься во внимание только выплаты по второму договору.

Так как в последние годы в некоторых отраслях широкое распространение получили арендные операции, этот коэффициент весьма активно используется в аналитической практике. Постоянные расходы включают проценты по ссудам, расходы по договору долгосрочной аренды и отчисления в фонд погашения.

Анализ этого коэффициента подтверждает ранее сделанный вывод о том, что ООО имеет удовлетворительную структуру источников средств по сравнению с другими предприятиями отрасли. Получение дополнительной ссуды для предприятия не проблематично, тенденции данного показателя положительны.

Коэффициент обеспеченности процентов к уплате (Times-Interest-Earned, TIE)

Этот показатель рассчитывается по формуле:

TIE = EBIT/(% к Уплате) (В среднем по отрасли - 7).

С помощью этого показателя можно установить предел, ниже которого значение прибыли до вычета процентов и налогов не должно опускаться. Несостоятельность в выплате процентов может вызвать законные действия кредиторов, которые, возможно, приведут к банкротству предприятия. Заметим, что в числителе находятся доходы до вычета процентов по ссудам и налогов. Так как проценты являются расходами, уменьшающими величину налогооблагаемой прибыли, налоговые платежи не оказывают влияния на способность предприятия выплатить текущие проценты за пользование кредитами и займами.

Значение коэффициента TIE для ООО выше, чем в среднем по отрасли тенденция более чем убедительна, хотя и отрицательна, предприятие пытается работать также заемными средствами. Это означает, что инвестиции в компанию не рискованные. Итак, значение коэффициента TIE подтверждает наше заключение, сделанное ранее: если предприятие попытается получить дополнительные кредиты, оно не столкнется с трудностями.

Покрытие денежных расходов

Коэффициент покрытия денежных выплат (cash flow coverage ratio) рассчитывается по следующей формуле:

CFCr = (EBIT + РДА + A)/(% + ОФП/(1-Т) + ДПА/(1-Т))

(В среднем по отрасли — 2.5).

EBIT – прибыль до вычета процентов и налогов.

РДА – расходы по долгосрочной аренде.

A – амортизация.

% - проценты к уплате.

ОФП – отчисления в фонд погашения.

ДПА – дивиденды по привилегированным акциям.

Т – ставка налога.

ООО не является акционерным обществом и поэтому не осуществляет выплат дивидендов по акциям. По этому показателю ООО находится в худшем положении по сравнению с другими предприятиями отрасли, в тоже время тенденция положительна.

Доля заемных средств

Отношение величины заемных средств к общей сумме активов, обычно называемое доля заемных средств, рассчитывается по формуле:

ДЗС = (Заемные средства)/(Сумма Активов)

(В среднем по отрасли - 50.0%).

В состав заемных средств включаются кратко и долгосрочные обязательства. Кредиторы предпочитают предприятия с низкой долей заемных средств, так как чем ниже значение этого коэффициента, тем больше шансов, что кредиторы не понесут убытков в случае ликвидации предприятия. Владельцы предприятия, напротив, предпочитают относительно высокий уровень финансового левериджа. Этим достигается получение дополнительных доходов, при этом не происходит увеличения числа владельцев.

В финансовом анализе используется также показатель соотношения собственных и заемных средств (D/E). Этот коэффициент и показатель ”доля заемных средств” (D/A) взаимно дополняют друг друга:

D/E = (D/A)/(1-D/A) & D/A = (D/E)/(1+D/E)

Оба коэффициента возрастают по мере того, как фирма заданного размера (общей стоимости имущества) использует большую пропорцию долга, но D/A возрастает линейно и достигает предела в 100%, тогда как D/E растет экспоненциально и не имеет предела. Банковские аналитики обычно отдают предпочтение показателю D/E, так как он явно указывает, сколько рублей заемных средств приходится на один рубль собственного капитала.

Анализ структуры источников средств ООО показывает, что кредиторы обеспечили 38% ее общего финансирования только в первом году, в дальнейшем показатель имеет устойчивую тенденцию к понижению. Так как средний коэффициент задолженности для этой отрасли около 50%, ООО не будет испытывать трудности при получении новых займов. Кредиторы не будут воздерживаться от предоставления ООО новых кредитов, а администрация, скорее всего, не подвергнет ООО риску банкротства, если будет пытаться еще более увеличить долю заемных средств, тенденция данного показателя положительна.

Коэффициенты управления источниками средств показали, что все показатели имеют положительную тенденцию и находятся в норме.

Коэффициенты рентабельности

Рентабельность реализованной продукции (profit margin on sales PMS)

Этот коэффициент, называемый также удельной чистой прибылью (net profit margin NPM), рассчитывается по формуле:

NPM = (Чистая Прибыль*)/(Выручка от реализации),

где - Чистая прибыль, доступная владельцам обыкновенных акций, т.е. прибыль после уплаты % и налогов.

Значение коэффициента рентабельности реализованной продукции для ООО выше, чем в среднем по отрасли. Причин тому может быть несколько: высокий спрос на продукцию, низкий уровень затрат и т. п., тенденция устойчива.

Рентабельность продаж

Этот коэффициент рассчитывается по формуле:

РП = (Прибыль от реализации)/(Выручка от реализации)

Прибыль от реализации это прибыль до уплаты % и налогов.

Значение коэффициента рентабельности реализованной продукции для ООО выше, чем в среднем по отрасли. Причин тому может быть несколько: высокий спрос на продукцию, низкий уровень затрат и т. п., тенденция устойчива.

Рентабельность затрат

Этот коэффициент рассчитывается по формуле:

РЗ = (Прибыль от реализации)/(Издержки обращения)

Прибыль от реализации это прибыль до уплаты % и налогов.

Издержки обращения - постоянные и переменные затраты.

Значение коэффициента рентабельности затрат для ООО значительно выше, чем в среднем по отрасли, тенденция устойчива.

Коэффициент генерирования доходов (Basic Earning Power, ВЕР)

Этот коэффициент рассчитывается по формуле:

ВЕР = EBIT / (Сумма Активов)

(В среднем по отрасли — 10.2%).

EBIT – прибыль до вычета процентов и налогов или балансовая прибыль.

Этот коэффициент полезен для сравнения фирм, находящихся в разных налоговых ситуациях и с разной степенью финансового левериджа. Заметим, что EBIT является интервальным показателем, а величина активов берется в оценке на конец года. Более обоснованно использовать в расчете среднюю величину активов. Однако мы не будем делать расчеты по средним показателям, поскольку среднеотраслевые коэффициенты определяются по моментным данным. Это замечание справедливо и в отношении показателей ROA и ROE.

Благодаря высокой оборачиваемости средств в активах, и высокой рентабельности продукции все это позволяет ООО получать более высокую валовую прибыль, чем в среднем по отрасли.

Коэффициент Рентабельности активов (Return on Assets, ROA)

Для расчета этого коэффициента используют показатель чистой прибыли:

ROA=(Чистая Прибыль)/(Сумма Активов)

(В среднем по отрасли — 3,4%).

Чистая прибыль, доступная владельцам обыкновенных акций.

Высокое значение коэффициента ROA обусловлено высокой рентабельностью реализованной продукции, а также низкой долей заемных средств, что приводит к меньшим расходам по выплате процентов по ссудам и к высокому чистому доходу, чем у предприятий отрасли.

Рентабельность основных средств

Коэффициент, характеризующий отдачу на основные средства, рассчитывается по формуле:

РОС=(Чистая Прибыль)/(Балансовая стоимость основных средств).

Чистая прибыль, доступная владельцам, прибыль после налогов и %.

Высокое значение коэффициента обусловлено высокой рентабельностью реализованной продукции, а также низкой долей заемных средств.

В целом данная группа показателей также положительна, значительно более высокая, чем в среднем по отрасли.

Проведенный анализ по всем группам аналитических коэффициентов показал хорошее прогнозное финансовое состояние ООО.

Анализ инвестиционного проекта ООО

Показатели эффективности бизнес-плана можно разделить на три категории:

• Показатели коммерческой (финансовой эффективности), которые учитывают интересы непосредственных участников (оценка обязательна для любого проекта);

  Год	Проект	NPV	PI	MIRR
  2001	-5000	47242,502	10,4485	59,9%
  2002	5949	32636,482	7,527296	64,7%
  2003	7139	23335,209	5,667042	69,8%
  2004	9279	17119,711	4,423942	75,0%
  2005	12990	12794,081	3,558816	80,5%
  2006	16886	9677,642	2,935528	86,0%

• Показатели бюджетной эффективности - учитывают интересы федерального, регионального или местного бюджета (оценка желательна для любого проекта);
• Показатели социально-экономической эффективности – учитывают интересы государства, экологические последствия и экономики в целом (оценка обязательна для крупномасштабных проектов).

Рассчитаем основные показатели оценки эффективности инвестиционного проекта для собственников фирмы с учетом возможного изменения процентной ставки на финансовых рынках России, данное изменение будет также учитывать инфляционные процессы столь знакомые для нашей экономики. Т.е. необходимо определить, на сколько чувствителен инвестиционный проект к изменению данного параметра. Расчет основных параметров представлен в таблице.

График NPV, представленный на рисунке, показывает повышенную устойчивость к изменению процентной ставки и возможным инфляционным процессам. Инвестиционный проект устойчиво генерирует денежные средства.

Данную устойчивость подтверждают и другие параметры оценки инвестиционного проекта PI –индекс рентабельности и модифицированная доходность MIRR, индекс рентабельности IRR нами не рассматривается, т.к. показатель MIRR более информативен. Графики представлены на рисунках.

Как видно из выше приведенных расчетов, предлагаемый укрупненный инвестиционный проект эффективен.

Выводы. В работе осуществлен анализ российского рынка ореховой продукции. Установлена взаимосвязь продукции орехов и пива по статистическим данным Германии. На основании изучения рынка пива определен объем рынка орехов.

Проанализирован отечественный и зарубежный рынок упаковочного оборудования и выбрано оборудование российского производства. Данное оборудование обеспечивает необходимую производительность, качество, надежность, стоимость ремонтного обслуживания и т.д., сравнимую с зарубежными аналогами, при более низкой стоимости.

Так как аренда помещений приводит к повышенному риску арендатора в его отношениях с арендодателем, повышенные затраты на арендную плату в которую включены не только прямые затраты, но и затраты, связанные с содержанием арендодателя. Поэтому было принято решение о приобретении производственных, складских помещений и проведение ремонтно-восстановительных работ.

Было сделано заключение, что весь комплекс работ по проектированию, приобретению и ремонту производственно-технологических и складских помещений, установке, монтажу производственно - технологического оборудования, пуско-наладочным работам, опытно-промышленной эксплуатации, обучению персонала передать одному исполнителю. Несмотря на повышение стоимости работ, снижаются риски, связанные с "долгостроем".

На основании показателей рынка выпускаемой продукции были определены объемы, цены выпускаемого ассортимента продукции. На основании данных расчетов, были установлены необходимые производственно-технологические мощности и рассчитаны плановые показатели по персоналу.

Определены контрактные условия поставок сырья, материалов и сроков оплаты по каждому виду с целью получения товарных кредитов и поддержания минимально необходимого уровня запасов. С этой целью совместно с поставщиками определена схема поставки сырья и материалов, их объемов по японской модели "точно в срок". Обусловлены отношения с бюджетом на возможность получения налоговых кредитов и/или сроков отсрочки по каждому виду налоговых платежей. В результате был рассчитан объем и стоимость дополнительного финансирования.

Определены условия взаимоотношения с потребителями продукции, величины скидок в зависимости от сроков оплаты, тем самым назначена величина товарного кредитного потребителям, а также сроки и объемы поставок товарной продукции и ее ассортимента, найдены методы учета материалов и амортизации.

В результате были рассчитаны финансовые, товарные потоки, и вся необходимая бухгалтерская отчетность, а также проведен горизонтальный, вертикальный, трендовый анализ, финансовых коэффициентов, факторный анализ. Был рассчитан и построен долгосрочный финансовый план с глубиной планирования – 5 лет.

К недостаткам работы следует отнести отсутствие анализа мировой конкурентоспособности. Это связано с трудностью сбора статистических данных различных стран производителей данной продукции.

Задание.

Руководство ООО не сможет самостоятельно разработать бизнес-план и защитить его в кредитном отделе банка "АВС", поэтому оно попросило вас составить на основании выше представленного отчета бизнес-план инвестиционного проекта и защитить его в кредитном отделе банка.

Постройте на основании данного отчета и изложенных в нем идей бизнес-план ООО.